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Alejandro Arevalo 阿根廷经济前景繫债务重组
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Alejandro Arevalo 阿根廷经济前景繫债务重组

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时间:2020-06-06 03:51:20
Alejandro Arevalo 阿根廷经济前景繫债务重组

对于外界来说,阿根廷的局势似乎备受挑战,若果将来的新政府进行债务重组,或会为现时停滞不前的经济带来转机。反对派总统候选人费尔南德斯(Alberto Fernandez)于初选意外胜出后,阿根廷资产价格暴跌至甚低水平,当地滙率更贬值超过三成。为免外滙储备流失,阿根廷央行已实施资本管制,并宣布重新整顿当地以披索计价的短期债券。

能进入信贷市场才能增长

阿根廷显然已被国际资本市场拒诸门外,要从国际货币基金组织(IMF)获得新一轮拨款救助,未免天方夜谭。该国须承担高达3220亿美元债务,其中八成为强势货币债。如此一来,阿根廷的债务可持续性易受实际滙率变动影响,并且取决于国家产生强势货币收入的能力。如果不进行重组,未来多年的融资需求将大幅飙升,仅于2020年便需要310亿美元支付利息、进行摊销及解决日益扩大的基本财政赤字。我们相信现阶段进行重组在所难免,因为阿根廷必先进入信贷市场,经济才能有所增长。当务之急是加快重启与国际货币基金组织之谈判,兼且成功重组债务,方为上策。

我们从与费尔南德斯经济团队的对话中得知,他们意识到有需要出手解决问题,并有意进行温和重整,希望长远于财政上採取保守态度。不过众所周知,前任总统及现任副总统候选人克里斯蒂娜(Cristina Kirchner)抱有截然不同的想法。回顾过往「政绩」,克里斯蒂娜曾将民间退休基金及石油公司Repsol-YPF收归国有,并且严格施行资本管制,忽视私人投资者的权益。

费尔南德斯政策不容有失

对于费尔南德斯来说,似乎不容出现政策失误的余地,甫上台即需要与国际货币基金组织和私人债券持有人达成可靠协议,以便重新进入市场,稳定货币滙价。他同时亦要控制党内的激进左派,并且实现对选民的唯一承诺──发展经济。倘若无法达成实际的经济增长,费尔南德斯的政治影响力将有所下降,变相增加克里斯蒂娜派系取得控制权的风险。

可惜即使费尔南德斯採取财政或货币利好政策,推动经济的空间亦相当有限,因为基本赤字可能于年底前达到国内生产总值的1.5%,另外在税务负担过重的情况下亦没有加税的空间,只能从出口税着手。对此无计可施的费尔南德斯,或许会试图透过印钞填补财政赤字,但随之而来的是更严重的通胀及赤字问题。

银行资本状况良好

在阿根廷公司方面,尚未偿还的企业债券高达200亿美元,其中90亿美元涉及石油和天然气行业、60亿美元为公用事业,仅15亿美元为金融行业。与2001年出现的债务危机相比,当前的银行资本状况良好,外滙借贷仅限于产生强势货币收益的公司(出口商),因此银行体系的资产与负债不存在货币错配风险。

鉴于由费尔南德斯执政,意味以美元计价的电费及发电合约将会「披索化」,我们相信公用事业最易受到相关政策变化影响。对于须承担未偿还美元债的大部分公用事业而言,信贷基本面可能因而恶化。于石油及天然气行业方面,费尔南德斯表示希望Vaca Muerta(非传统的页岩油及天然气盆地)成为阿根廷经济增长的基石,并拟向国会提交法案以「保护Vaca Muerta的投资」。与此同时,他提到电费过高,由最终用户以美元缴付电费亦有欠公允(约40%为天然气费用,产生自Vaca Muerta)。外界对于费尔南德斯如何计划保障投资,并同时冻结生产商天然气价格存有疑问。

有见及此,我们仍对阿根廷保持谨慎态度,惟有恒之有效的经济方针及未来发展大计,方能为当地经济打下定心针。总统候选人费尔南德斯在政治决策上不能有任何差池,他必须展现改革的决心,对外证明身为最高领导人,其能力地位远胜于党内其他激进分子。从企业层面来看,能源业的价值明显可见,但仍有待关于Vaca Muerta地区的新法规逐渐明朗。

 

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